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_美联储会议前瞻:续缩QE政策路径不变,淡化加息预期概率高

2017-11-21 14:51

大智慧阿思达克通讯社4月30日讯,美联储利率决议结果将于北京时间明日凌晨2时公布,目前市场普遍预期联储此次维持基准利率不变,继续削减QE规模100亿美元,货币政策声明或将淡化未来加息预期。

市场目前预计美联储将从5月开始购买抵押贷款支持证券(MBS)的数量降至200亿美元(此前为250亿),长期国债的购买量降至250亿美元(此前为300亿),QE总量从550亿美元下降至450亿。

【经济数据稳中向好,逐渐摆脱极寒天气拖累】

美国3月新增非农就业人数尽管略低于预期,但报告总体向好,将继续巩固美联储现有QE缩减政策路径。3月新增非农就业人数19.2万,略低于预期20万(预估区间为15-27.5万),前值由17.5万上修至19.7万;失业率维持在6.7%不变,劳动力参与率由前值的63%升至63.2%。1月和2月的新增就业人数均向上修正且总计向上修正3.7万人,显示冬季因素对就业市场的影响低于之前预测。

通胀方面,美国3月CPI同比上升1.5%,创下去年6月以来新高,增幅远超上月的1.1%。不过美联储最为青睐的通胀指标--2月个人消费支出价格(PCE)同比增幅为0.9%,持平预期,低于前值增长1.2%,已经连续22个月低于美联储的目标值2%;2月核心PCE同比增幅1.1%,持平预期和前值。

美国去年4季度GDP年化环比增长2.6%,逊于预期增长2.7%,但好于前值增长2.4%。多数分析师预计今晚出炉的美国一季度GDP年化环比将增长1.2%,周五公布的4月新增非农就业人口料增加21万。

尽管非农略逊预期,但报告总体向好且前值不断上修显示就业复苏大趋势不变;虽然PCE依然位于低位,但CPI增幅可观,令中期通胀前景仍较为稳定;GDP增长放缓,但极寒天气拖累的因素已在预期范围内,二季度回升几乎板上钉钉。

上次美联储会议以来,经济数据总体表现稳中向好,支持美联储进一步缩减QE的政策路径,但是就业通胀数据当前仍未表现强劲增长势头,此次会议不宜加速削减QE幅度,延续先前的100亿美元缩减力度也有利于稳定市场预期。

广发期货宏观研究员李刚表示,由于3月会议以来美国经济数据扭转了年初的“颓势”,经济形势逐步回归正轨,市场对于美联储持续削减QE步伐的预期基本不变。

对于3月房地产数据频繁令人失望的表现,银河证券研报指出,在目前美国经济加速、就业市场改善,以及公司盈利能力上升、股市连创新高的大环境下,3月房地产市场的降温,只是一个小幅调整而已。而经济与就业好转,实际需求旺盛,预期积极基本面会拉动美国房屋市场在未来数月内反弹,整体房地产市场未来的前景仍比较乐观。

对于天气方面的制约因素,民族证券研报指出,耶伦4月16日讲话与当周发布的褐皮书均强调了天气对于经济复苏的影响,即随着天气回暖,未来美国经济增长确定性将逐步增强。

中长期来看,美国经济复苏的基本面因素更为坚实。居民需求伴随消费稳健增长和消费者信心回升有望进一步上升,企业信心改善、流动性充足均有利于企业投资的加速扩张,包括两党预算协议达成和美联储QE退出路径明晰也令政策不确定性消退。

【淡化加息预期概率大】

李刚表示,预计此次FOMC会议讨论的重点依旧是何时加息,投资者需密切关注前瞻指引框架的相关阐述,会议主要的焦点或许在于FOMC对加息时点的讨论以及相关立场和表态。

中信期货宏观团队指出,基于目前整体经济摆脱前期天气因素反弹的格局,美联储将维持超低利率,前瞻指引继续以相机抉择为主导,进一步稳定市场的加息预期,给目前刚刚从短期失速走出来的经济保驾护航。

综合分析3月FOMC会议以来美联储官员的公开表态,鹰派和鸽派人数均为4名,偏鸽派和中间派人数均为5名;若只按当前投票委员计,鹰派和鸽派均为3人,偏鸽派和中间派分别为5人和4人。从美联储内部鸽鹰势力分布的角度来看,政策立场整体更偏鸽派。

据芝加哥联邦基金利率期货市场的交易显示,市场当前预期美联储明年7月才会开始升息,与当前美联储内部委员立场相近。

耶伦在3月会议后新闻发布会中指出,美联储可能在QE结束后约6个月时考虑首次加息,当时市场对美联储加息的预期由之前的2015年9月-10月提前至4-5月。

耶伦3月底发表演讲,称美联储通胀和就业的双重使命离目标都相差很远,削减QE反应了劳动力市场取得了进步,但并不意味着降低经济刺激承诺。

耶伦4月17日再度发表讲话,对于何时加息措辞谨慎,她强调加息取决于劳动力市场和通胀的改善程度,就业和通胀离目标水平越远、向目标前进的速度越慢,美联储就越可能更久地将联邦基金利率维持在近零水平。

民族证券宏观团队指出,耶伦表示通胀长时间过低对美国经济构成威胁,美联储刺激政策仍将持续相当长的一段时间。投资者目前普遍认为,美联储宽松的货币政策可能比预期要持久,这减轻了市场对美联储可能过早加息的担忧。耶伦最近两次公开讲话的论调风格将会对联储委员产生很大影响,此次货币政策声明对何时加息的措辞相对谨慎会是大概率事件。

美联储3月会议纪要亦偏鸽派,纪要显示,一些与会者指出,自去年12月以来,与会者对联邦基金利率的预期整体上移,这可能使市场误以为美联储的政策立场不那么宽松了。此外纪要未显示QE结束6个月后加息,未提及对“相当长时间内”维持低利率的讨论。

此外,美联储此次会议后没有新闻发布会,政策明晰沟通较难实现的情况下,进一步降低激进加息言论出现的概率。

耶伦个人认为美联储可能于今年秋季完全结束QE,市场主流观点同样如此,当前普遍预期美联储加息时点会是明年年中。

从3月下旬开始,美国中期国债收益利差的中枢显著提升,在3月24日美联储议息会议上,市场认为耶伦暗示“2015年春季加息”,中期国债收益利差达到阶段性高点,此后中期国债收益利差一直在高位震荡,4月2日达到年内高点。上周美国中期国债收益利差收窄,表明市场对联储加息预期有所缓和。

中信证券指出,市场加息预期弱化的原因有二:其一,包括耶伦在内的联储高官释放“鸽派”信号、淡化加息时点问题;其二,美国地产数据低于预期,房地产市场拖累经济复苏的担忧增加。

中信证券宏观团队对加息时点的判断较晚,因上述两个因素在Q2将持续压制“加息预期”。尽管FOMC将进一步缩减QE规模100亿美元,但在QE淡出的过程中,耶伦将会不断致力于打消市场对“结束QE时点与加息时点确定联系”的预期。另一方面,根据对2014年美国经济走势的判断,Q1美国复苏进程受到极寒天气抑制,Q2至Q4经济将逐季回升,短期内美国将处于一季度数据的公布期和复苏动能的切换期,经济数据尚不足以强劲推升加息预期。

美联储在选择加息时点时,仍将以经济和就业平稳复苏为大前提。由于美国中期通胀压力不大,就业尚未调整到位,仍维持美联储2015年末加息的判断。此外,联储正在通过多样化的政策工具控制短端利率水平,包括基准利率、IOER和创新型逆回购工具,加息对经济的负面影响也已经部分地被提前消化。

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